公司11 月销售客车7,121 辆(+34% YoY),10~11 月均销量比三季度月均销量增长44%,大中客占比提升8 个百分点。
评论
4 季度销量预计同比增长20%以上。4 季度为公司传统销售旺季,过去3 年4 季度销量占公司全年销量的比重徘徊在31%~32%之间。我们预计公司2013 年12 月销量将在公司历史上首次突破8000辆大关,这意味着公司今年4 季度销量将达到1.9 万辆以上,而今年4 季度销量占公司全年销量的比重也将大幅提升至约34.5%。
销量大增+坏账准备冲回,4Q13 净利润将同比增长44%,实现行权条件悬念不大。公司已成功收回郑州市管城区政府所欠8 亿元其他应收款,截止2013Q3 对该款项累计计提的坏账准备2.6 亿元将会拨回。再加上4 季度销量同比大幅增长,我们预计公司全年实现此前设定的股权激励行权条件(扣非后净利润较2011 年增速不低于30%)将无太大悬念。这意味着公司2013Q4 的净利润将达到约8.3 亿元,同比增长44%,环比增长200%以上。
尽管普通油电混合补贴政策尚未公布,新能源汽车仍将是公司未来2 年的重要增长点。理由:1)从近期28 个第一批试点城市的规划来看,预计到2015 年国内将累计销售5~6 万辆新能源客车(EV 和PHEV)。按照宇通客车目前在新能源客车约30%的市场份额计算,公司从2013Q4 到2015Q4 的9 个季度中将累计销售约1.5~2 万辆新能源客车。简单按照每辆新能源客车100 万元均价计算,这意味着新能源客车在未来9 个季度将为公司带来150~200 亿元收入,折合每个季度约16~23 亿元(对应公司过去4 季度的平均50 亿元的营业收入)。2)从中长期看,新能源客车技术已经基本成熟,未来即使补贴逐步减少,由于普通混合动力客车节油率达到20%左右,PHEV 有望做到50%,因此新能源客车的全生命周期成本(宇通提倡的LCC 概念)依然会低于传统客车。
估值建议
我们微调2013/14 年盈利预测至EPS1.35/1.56,我们认为16~17元附近将形成公司中期股价的底部,建议投资者大胆低吸,静待4季度业绩和新能源客车销量兑现。给予21 元目标价,对应2014年13.5 倍PE。
风险
大中客市场销量持续低速增长;公交客车市场竞争加剧。
