近日,我们对中通客车进行了调研
主要观点
1、受益于山东省内对新能源客车的补贴力度比较大比较及时,公司2008年开始布局积累的新能源客车技术,在2013年开始进入市场爆发增长阶段,预计14年仍将持续爆发。公司12/13年新能源客车销量分别为400、1000台,预计14年销量1500台以上。
2、受益于山东省当地政策对LNG公交车补贴3万元,公司在LNG客车上的销量也在呈现翻倍增长的趋势,13年销量1000台,预计14年销量2000台以上。公司天然气客车的销量占比在25%左右,但结构上看,CNG的在减少,LNG客车在大幅增长。
3、新能源客车毛利率高,带动公司整体毛利率持续性上移,虽然14年补贴额度下降导致新能源客车毛利率下降,但仍然高于传统客车。12年之前主要利润来自于旅游大巴车,公交车和轻型客车等销量占比很大但利润占比极小。
4、14年插电式混合动力客车补贴从42万降到25万,补贴额度下降将由公司新能源车毛利率下降、规模增加带来的供应商成本下降以及客户端购车价格上升三部分来抵消,新能源客车毛利率下降幅度大小取决于竞争对手的策略,是公司14年业绩超预期还是低于预期的关键。与竞争对手不同的是,公司13年销售的新能源客车以插电式混合动力客车为主,在新的补贴政策中依然受益。
5、治理雾霾和发展公共交通是客车行业面临的历史性机遇,预计各地对LNG客车和新能源客车(包括传统混合动力客车)的补贴力度和推进力度将超出市场预期,在这种情况下公司利润弹性比较大。
6、投资建议:首次给予“推荐”评级。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为0.44/0.77/0.98元,目前股价对应14年业绩为13倍PE,新能源客车将是14年主题投资机会,估值仍有较大提升空间。
风险提示
1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。
2、补贴下降致公司毛利率下降超出预期。
