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三龙整合加速,加快形成内部协同。三龙处于业务整合初步阶段,我们认为公司有望加快内部治理节奏,推动资源整合,形成协力,改善公司盈利能力。新管理层明确提出加快三龙整合,在采购、研发、销售、品牌等业务上协作。我们认为金龙汽车销售毛利率低于宇通,且原材料/营业总收入较高,并未发挥金龙客车的规模优势,尤其是在采购成本控制上,存在较大的改善空间。
新能源客车发力,销售毛利率有望持续提升。金龙汽车一季度销售新能源客车1300辆以上,毛利率同比提升2.1个百分点,达到12.9%。主要是得益于江苏、福建、海南等市场需求大幅增长。我们认为新能源汽车的推广重点之一仍是公交等客车市场,随着国家对新能源汽车补贴政策持续,并加大对试点城市落实情况的考核力度,新能源客车推广有望维持快速增长态势。随着公司金龙联合新能源客车生产基地的投产,金龙全年新能源客车销量大幅增长较为明确。
定增顺利完成,整合少数股东权益,并发力新能源汽车。公司定向增发募集资金13亿元,主要用于收购创程环保100%股权、节能与新能源汽车关键零部件产业化及补充流动资金。其中创程环保持有金龙联合24%的股权和江申车架50%的股权,完成此次定增后,公司直接和间接持有大金龙75%的股权,并通过大金龙间接持有苏州金龙45%的股权,加强了金龙汽车对苏州金龙的控制地位。
估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.70元、1.05元、1.37元,对应5月21日25.67元收盘价的动态市盈率分别为37倍、25倍和19倍。未来三年公司利润将保持50%的复合增长率,考虑到公司三龙整合加速、新能源汽车开始发力,给予公司2015年45倍估值,对应目标价31.5元,首次覆盖给予“增持”评级。
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